監管層密集發聲看點多 新三板參與方尋找再定位

多位新三板企業人士以及投資人士對中國證券報記者表示，過去的一年，新三板期待的多個紅利仍未落地，同時監管力度有所加強。如今監管層密集發聲，給新三板的未來發展帶來了信心，新三板優質企業配套不同制度、匹配更高流動性及相應交易方式值得期待。

據了解，沉寂已久的新三板近期迎來證監會、股轉系統等多個部門的肯定。全國股轉公司董事長謝庚明確新三板市場改革目標，提出將進一步完善新三板市場的分層。證監會相關人士則表示，在IPO受理方面，不會對存在“三類股東”的企業差別對待，存在“三類股東”的公司要在不同市場法律法規之間進行銜接，相關部門對此正在研究。

監管層表態“看點”多

8月15日，證監會在公開發表的一篇文章中表示，新三板市場的發展，擴展了多層次資本市場對企業服務的覆蓋面，使更多的中小微企業進入資本市場，實現直接融資，優化融資結構，切實服務了實體經濟的發展，為經濟發展增添新的增長動力。

8月23日，全國人大常委會副秘書長李飛調研新三板時表示，“中國經濟發展很快，對資本市場的需求很多。相信新三板會發揮更大的作用，新三板自身也會得到提升。”李飛提出了三點建議：一是要緊緊圍繞服務實體經濟，二是要堅持市場化方向，三是要穩步推進。

在8月25日的通氣會上，股轉公司董事長謝庚在講話中剖析了新三板市場建設成果、發展現狀以及下一步改革動向。

本次通氣會涉及到備受關注的“三類股東”問題，證監會公眾公司部相關負責人表示，在IPO受理上，不會對存在“三類股東”的企業進行差別對待。“三類股東”引發出不同市場之間規則適用的問題。作為擬上市企業，存在“三類股東”的公司要接受不同市場法律法規之間的銜接，相關部門對此正在研究。

多位新三板及投資行業人士表示，監管層密集表態，肯定了新三板的發展成績，給新三板的未來發展帶來了信心。

北京達麟投資管理有限公司風控合規負責人賈春雷表示，新三板經過這幾年發展，取得了豐碩成果，為不少優質企業提供了良好的融資渠道，為投資機構提供了一條退出通道，很多掛牌企業通過定增拿到了融資。部分金融機構開展了一些新三板股票質押業務，眾多新三板企業實現了IPO或被上市公司并購。總體上成績很大，基本符合構建多層次資本市場發展的要求。

不過，近一年來低迷的市場令一些企業和投資人很受傷，這也是新三板目前要面對的問題。

謝庚指出，新三板改革的目標是“健全基礎制度，提升核心功能，使優質企業愿意來、留得住，使投資者愿意進、敢于投，引導社會資本棄虛向實，實實在在服務創新創業和供給側結構性改革。”

不少業內人士認為，謝庚的這一表態飽含深意。東北證券研究總監付立春表示，從“優質企業愿意來、留得住，投資者愿意進、敢于投”以及“引導社會資本棄虛向實，實實在在服務創新創業和供給側結構性改革”的表態來看，優質企業是新三板的未來發展重點，對優質企業或將配套不同的制度、功能，優質企業可能匹配更高流動性及相應的交易方式。這方面的創新值得期待。這意味著質地不夠優質的掛牌公司，未來在融資、流動性方面將面臨越來越大的挑戰。

兩極分化將加劇

優質企業在新三板前景值得期待。中國證券報記者對一些熱門優質公司調研了解到，選擇IPO或者被上市公司并購，仍然是這類優質企業的首選；也有一些暫時處于博弈中的企業選擇繼續觀望。

Wind數據顯示，截至8月29日，近600家新三板企業發布公告接受IPO輔導。截至8月24日，證監會審查中的首發申報企業有571家，其中新三板掛牌企業為144家，占比25.22%。

根據證監會披露的數據，截至8月24日，今年以來已有12家新三板掛牌企業成功IPO。在今年上會的15家掛牌企業中，僅有愛威科技、泰達新材及耐普礦機3家企業IPO被否。

同時，多家新三板企業成為A股公司的收購標的。數據顯示，截至8月底，今年以來，A股上市公司發布或實施了近120起對新三板掛牌企業的并購，較去年同期增長翻倍。其中，深總裝擬借殼A股上市公司ST云維交易規模數百億元。

新三板掛牌企業A公司身處熱門的大消費行業，也是該行業的明星公司之一，近幾年以來凈利潤均在3000萬元以上。公司證券部人士對中國證券報記者表示，憑借熱門概念和穩健的財務表現，公司2016年已經在新三板完成了數輪融資，目前資金充足，盈利狀況良好。“未來公司將首選獨立IPO。”該人士對記者透露。

賈春雷對中國證券報記者表示，在新三板市場流動性不佳的情況下，IPO或被上市公司并購，仍然是新三板退出的主要渠道。

也有市場人士對中國證券報記者表示，不少優質企業離開新三板，并非全部源于新三板本身的原因。不少掛牌新三板的企業本來就是擬IPO公司，當時由于種種原因退而選擇新三板。但新三板只是作為暫時的落腳點，條件成熟后，這類企業通常選擇IPO或通過被并購曲線登陸A股市場。

有的企業選擇觀望。創新層公司B公司因為所在行業受到資本熱捧，近年來不少投資方甚至上市公司伸出了橄欖枝，但在估值方面雙方存在較大分歧。公司董秘對中國證券報記者表示，謝庚的講話傳達出了積極信息，公司對在新三板的前景仍然較為樂觀，希望針對優質公司的利好政策早日落實到位。

對于盈利能力不佳的公司而言，在市場恢復理性之后，需要重新審視自身定位。

某基礎層公司副總裁對中國證券報記者表示，過去一年，市場低迷，融資困難，不少掛牌企業深刻體驗到新三板的“寒冬”。而且，2016年以來掀起監管風暴，掛牌企業的規范成本也在提高。“從企業的角度看，相當部分掛牌企業留在新三板，既沒有實現估值的提升，融資也不容易，還要負擔成為公眾公司的一系列成本。這類公司未來不排除會主動尋求退市。”

如C公司，由于所在行業不景氣，2016年年報錄得虧損，被降入基礎層。而且，計劃中的兩輪融資被投資人先后否決，融資不到位，企業發展面臨著停滯甚至倒退的風險。

期待更明確指引

在新三板的生態系統中，機構和個人投資者是其中重要一環。近一年來，三板做市指數的一路下跌，預示著投資者在撤離。

多位投資人士表示，在諸多問題中，“三類股東”問題以及掛牌公司財務質量是其關注的重點。“三類股東”問題方面，希望監管層釋放更明確的信號，同時對掛牌企業的財務規范性出臺更嚴格的監督細則。

“三類股東”問題其實是老問題。從排隊擬IPO的新三板企業情況看，存在“三類股東”問題的企業占比不小。“三類股東”與IPO的相關規定存在矛盾。首先，缺乏法人資格，作為擬IPO公司的股東，存在確權困難；其次，“三類股東”有期限的限制，可能導致擬IPO企業股權結構不穩定；第三，“三類股東”可能導致關聯關系、股份代持、資金池、多個產品層層嵌套等問題。

從目前情況看，監管層此次涉及“三類股東”問題的表態仍較為模糊。有投資人對中國證券報記者表示，由于“三類股東”的存在，采取“集郵”方式投資新三板的不確定性大大提升，投資者難以進行風險管理和套利。對于“三類股東”問題如何處理，監管層仍然沒有給出明確表態。“可以受理”，在很多投資者看來充滿了不確定性。“建議監管層能夠盡快給出明確表態，有利于投資者及早調整策略，控制風險。”該投資者表示。

也有人士指出，考慮到“三類股東”對新三板市場和企業的積極作用，監管層采取具體問題具體分析的方法可行。針對每家企業的不同情況進行穿透核查、推出負面清單管理制度，區別于存在資金池背景、層層嵌套和關聯關系的“三類股東”，對于不具有敏感問題的、方便穿透核查的給予放行。

有投資者建議，在目前政策不明朗的局面下，應該重點關注擬IPO企業處理“三類股東”的動向，甄別企業公告擬IPO的真正含義。“從目前的案例看，要想成功過會，須先解決‘三類股東’問題。”

財務的規范性則是新三板另一個長期存在的問題。中科沃土基金董事長朱為繹認為，目前新三板估值和定價偏差嚴重，影響了新三板企業的融資功能。眾多新三板企業包括創新層企業未引入A股市場成熟的財務核查和保薦人制度，企業誠信不足，投資存在較大的風險，包括流動性風險、信息不對稱風險。這使得不少投資者處于觀望狀態。

有投行人士對中國證券報記者表示，擬IPO企業與新三板企業的財務規范要求是一樣的。但在實際操作中，IPO各個環節的審查和披露標準要嚴得多。例如，收入確認方面，內部憑證對應（合同、發票、出庫單、驗收單、銀行流水、收入確定標準），銷售真實性（客戶走訪覆蓋范圍、函證覆蓋范圍、關聯關系核查、長期合作協議、銷售產品單價對比）等，IPO審核方面都要嚴格很多。同時，監管機構不定期抽查底稿，底稿部分做假難度大。這些因素共同作用，提高了相關公司的財務規范性。但大多數新三板公司的財務規范性難以與上市公司相比。從去年以來的一系列監管動作看，股轉系統提高掛牌公司財務規范性的意圖明顯，未來兩者的差距或將逐漸減少。“但這是一個長期過程。”