國信證券2018年策略：2018年A股將在曲折中緩慢上行

每經編輯｜每經記者 王硯丹    

2017年開始倒計時。最后一個月A股市場似乎并不給力。即將到來的2018年，我們又面臨怎樣的宏觀經濟環境？上市公司的基本面可能如何變化？投資機會可能出現在哪里？

12月6日，國信證券召開了2018年年度策略報告會。國信證券經濟研究所所長楊均明表示，展望2018年，在去產能、去庫存、去杠桿已經取得階段性成果后，在宏觀經濟整體保持溫和復蘇的背景下，“補短板”勢將成為未來經濟發展的主要推動力，也將成為A股市場的主攻方向。

“補短板”將帶來廣闊前景和投資機會

楊均明指出，2017年A股市場走出了一波以白馬龍頭為代表的結構性牛市，產業集中后盈利大幅改善是股市上漲的主要邏輯，而去產能、去庫存、去杠桿是加速產業集中的主要政策推手。

“如果說去產能、去庫存、去杠桿主要解決的是特定行業和企業的脫貧解困問題，防范金融系統和實體經濟發生系統性風險，是供給側結構性改革的第一階段。那么，以解決不平衡不充分的發展問題、提升經濟發展的效率質量為目標的‘補短板’將有望成為未來政策的接力棒，將供給側結構性改革帶入更加高級的第二階段。”他表示。

去產能、去庫存、去杠桿都是在做經濟結構轉型和產業結構調整的“減法”，而“補短板”則需要直接在薄弱和不足的領域做加法，包括提升技術創新能力、擴大中高端產品供給、著力改善生態環境等多個方面。在這個過程中，“補短板”將為科技創新、產業升級、消費升級等領域帶來廣闊的市場前景和投資機會。

持續穩定較高的ROE是慢牛的基礎

而國信證券策略分析師燕翔也繼續闡述了這一觀點。他指出：“2018年A股將在曲折中緩慢上行，結構性持續慢牛行情或許剛剛開始。”

燕翔得出這一結論的原因是：資本市場上將涌現出一大批擁有持續較高資產收益率的優勢企業，這是A股市場能走出長期結構性慢牛行情的根本保證。

燕翔指出，對于2018年的宏觀和貨幣環境整體較為謹慎。首先，全球經濟溫和復蘇，國內經濟增速小幅下降，GDP運行區間將下降至6.5%~6.7%之間。CPI同比增長2.2%，較2017年預期的1.5%有所上升，但考慮到PPI同比明顯下降，因此經濟名義增速仍然下降。美聯儲加息預期較強，歐洲利率仍然易上難下，國內貨幣政策難有明顯放松。

2017年非金融上市公司前三季度累計增速為32%，周期板塊貢獻最大，預計明年回落至10%~15%。考慮到明年利率中樞較今年難以明顯下降，加上當前A股市場估值水平普遍已經不低，因此2018年A股總體進一步拔高可能性不大。

“經濟發展階段決定了，我們已經走過了‘人口紅利’、‘資本驅動’，進入到了全要素生產率驅動階段。經濟達到穩態均衡后，所有的可持續經濟增長將全部來自于全要素生產率增長。唯有‘效率優先、價值創造’的企業才能獲得資本市場青睞。”

未來中國經濟的一個重要發展趨勢，應該并不是在經濟增長的總量波動上，而是在于各個行業向生產經營效率最高的優勢企業集中，這使得資本市場上將涌現出一大批擁有持續穩定較高資產收益率的優勢企業。而上市公司持續穩定較高的ROE是慢牛的基礎。燕翔建議，投資者關注四大主線投資機會——包括“2B端”、消費升級、產業升級、進口替代。

值得一提的是，基于對凈資產收益率的重視，12月8日，由中證指數與國信證券合作開發的中證國信價值指數正式發布。

燕翔表示，中證國信價值指數從價值投資的基本理念出發，選擇100家凈資產收益率持續穩定較高且估值合理的上市公司作為樣本，旨在跟蹤能夠持續不斷創造價值的公司、分享企業價值增長帶來的長期回報。

燕翔稱，從長期來看，股票價格上漲根本上取決于企業所創造的價值，衡量企業價值創造的最重要指標就是它的凈資產收益率。一個優秀的企業一定擁有持續、穩定的高凈資產收益率。假設一個企業連續十年都能保持15%的凈資產收益率，且假設該企業從來不分紅，那么企業的內涵價值就會以每年15%的速度復利增長，在估值不變的情況下，股價的漲幅就是企業內涵價值的漲幅，十年連續15%就能實現四倍的增長。因此，從長期來看，股票價格上漲的斜率最終取決于企業的凈資產收益率。

每經記者 王硯丹
每經編輯 吳永久

本文封面圖來自攝圖網