4月出口數據好于預期，國債期貨連續下跌，債市會否持續調整？

每經記者｜冷輝    每經編輯｜易啟江    

近期，國內股票市場表現強勢，五一節后取得開門紅。相對而言，債市則有調整的跡象。5月7日一早開盤后，10年期國債期貨主力合約T2006總體上呈現低開震蕩走勢，午后交易時段跌勢難止、跌幅不斷擴大，下跌超過0.5%。

受10年期國債期貨大幅下跌影響，5年期國債期貨、2年期國債期貨午后也持續殺跌，這也是國債期貨市場連續三個交易日普遍收跌，而就在不久前國債期貨還持續創出了新高。

國債期貨下跌的背后，是今日公布的我國出口數據明顯向好，扭轉了市場的悲觀預期。東方金誠高級分析師馮琳在接受《每日經濟新聞》記者采訪時表示，今日國債期貨開盤后延續了前兩個交易日的調整之勢，午后跌幅加深則與出口數據超預期有關。由于疫情導致全球經濟劇烈收縮，此前市場普遍預計4月出口貿易額將出現較大幅度負增，而實際出口數據意外走強，一定程度上強化了經濟V型反轉的預期，加大債市回調壓力。

國債期貨連續三日下跌

5月7日，國債期貨大幅收跌。截至當天收盤，10年期、5年期國債期貨主力合約均下跌0.54%，分別報收102.105元、104.255元，2年期國債期貨主力合約跌0.25%，報收102.325元。現券方面，國債、國開債收益率大多上行，長期限國債調整明顯。10年期國債、國開債活躍券收益率上行均超5BP。

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而這也已經是國債期貨連續第三個交易日收跌。以10年期國債期貨主力合約T2006為例，在4月29日創下103.470元的收盤價新高之后，4月30日下跌0.44%、5月6日下跌0.35%、5月7日下跌0.54%，三個交易日累計下跌約1.3%。5年期國債期貨主力合約最近三個交易日也累計下跌超0.8%，2年期國債期貨主力合約最近三個交易日累計下跌超0.4%。

實際上，在此之前國債期貨已經是節節攀升。截至5月7日收盤，今年以來，10年期、5年期、2年期國債期貨不斷走高，10年期、5年期累計上漲均超4%，2年期上漲約2%。

《每日經濟新聞》記者注意到，國債期貨大跌之際，5月7日當天公布的出口數據好于預期。據海關統計，今年前4個月，我國貨物貿易進出口總值9.07萬億元，比去年同期（下同）下降4.9%，降幅比一季度收窄1.5個百分點。其中，出口4.74萬億元，下降6.4%；進口4.33萬億元，下降3.2%；貿易順差4157億元，減少30.4%。

4月當月，我國外貿進出口2.5萬億元，同比微降0.7%；其中，出口1.41萬億元，增長8.2%；進口1.09萬億元，下降10.2%；貿易順差3181.5億元，增加2.6倍。4月出口錄得8.2%的增長已創今年以來單月最高增速。

對此，經濟學家鄧海清分析稱，4月進出口數據公布，對經濟“蕭條論”是最大的證偽。近期伴隨對基本面回升的預期升溫，長端債市有所回調，但幅度依然有限。市場對基本面的回升判斷需要前移，投資者不應當繼續博弈牛平，中長端調整風險巨大，尤其需要警惕前期被市場認為套息最優、風險最小的5年期等中等久期債券的回調風險。

債市恐將面臨調整

經濟形勢好轉，市場避險情緒降低，債牛會終結嗎？連續三日下跌，是否意味著債市行情將出現反轉？

東方金誠高級分析師馮琳對每經記者分析稱，截至今日國債期貨已連續三個交易日下跌，這主要反映利率債供給壓力、基本面修復預期和市場“恐高”情緒的影響。在市場基本調整到位之前，短時間內國債期貨可能還會延續回調。

不過，馮琳對記者表示從基本面和政策面來看，目前談及債牛行情終結為時尚早。在全球經濟劇烈收縮的情況下，4月出口意外走強恐怕難以持續，海外疫情對外需的負面沖擊難言靴子落地。國內來看，供需缺口較大、庫存壓力加劇的情況下，生產端回升可能已進入瓶頸期。同時，國內貨幣寬松進程未盡，未來降息、降準還將持續。因此，當前“弱經濟+寬貨幣”的組合仍然未變，利率趨勢性回升的基礎尚不具備，短期回調反而會帶來波段交易機會。

鄧海清認為，市場看多的主要邏輯集中在資金面預期寬松，市場對隔夜利率預期依然在1%左右甚至更低，但是從2009年1月債市大幅調整的經驗看，資金面寬松與中長端債市調整并不矛盾，基本面拐點是中長端債市的決定因素。此外，盡管供給一般不構成債市的主導因素，但是在階段性調整中是可以起到推波助瀾的作用的，5月利率債的集中供給導致債市調整壓力更大。

對于債市后續行情如何演繹，馮琳稱5月債市走勢會比較糾結，重點關注基本面和政策面的預期差。當月利率債供給壓力較大，但預計央行將加大資金投放力度，且不排除實施降息、降準的可能性，以保持流動性寬松，為財政政策的發力做配合，避免利率上行增加政府融資成本。因此，供給壓力加大對利率的擾動不必過度擔憂。

整體上看，馮琳認為目前債市行情還沒有走完，但利率進一步下行的空間也比較有限。從短端利率來看，在存款基準利率調降之前，利率水平已經處于底部；長端利率方面，盡管期限利差較高，但絕對利率水平已經很低，市場“恐高”情緒可能會造成預期不穩，債市波動性增大。后續如果央行進一步加碼寬松，短端利率繼續向下突破，將會引導長端利率下行，10年期國債收益率可能會階段性沖破2.4%甚至2.3%。另外，目前市場對于宏觀政策對沖力度的預期分歧較大，而5月下旬兩會召開，政策靴子落地后，需關注預期差帶來的利率波動。

財信證券昨日發布的研報觀點則認為，債市利好因素仍在，長端利率下行空間猶存。從政策面來看，當前貨幣政策寬松的方向未變，仍對債市形成支撐。雖然5月兩會召開后將有一批利率債發行，長端利率或面臨一定的上行壓力，但貨幣政策將進一步寬松以配合寬財政的預期濃烈，從而部分抵消新債供給帶來的不利影響，后續可關注兩會期間政策的出臺。

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