每經熱評｜壓降結構性存款 更需斬斷資金空轉源頭

每經評論員 杜恒峰

對不少購買銀行理財產品的客戶來說，最近1個多月頗為煎熬，他們之前積累的浮盈不但大幅縮水，有些甚至還出現了賬面浮虧。這些理財產品，底層資產多投向債市，而過去1個多月，恰恰是債券到期收益率上升(價格下行)的階段。

放在以往，這些客戶還可以把資金從銀行理財產品轉移至結構性存款，因為對結構性存款來說，銀行理財是坐在蹺蹺板那頭的人，銀行理財虧損意味著結構性存款的吸引力會進一步上升。不過，這種蹺蹺板效應短期內恐怕不會再發生了，據《每日經濟新聞》報道，多家股份行表示，他們已經收到了監管部門的窗口指導，要求壓降結構性存款規模，在今年年底前，逐步壓降至年初規模的三分之二。

監管此舉事出有因，在當前寬信用政策背景下，資金利率下行，而結構性存款收益率的上升會增加銀行負債端成本，同時也帶來了資金在銀行體系內部空轉的風險。

從2018年開始，由于影子銀行被迫收縮，加上資管新規打破了銀行理財產品的剛性兌付，結構性存款就成了銀行攬存的重要工具，其規模迅速從2017年初的不足6萬億元猛增至去年4月末的11萬億元。2019年10月18日，監管新規落地，結構性存款從11萬億元回落到10萬億元左右，但今年又重新大幅增長，到4月末又攀升至12萬億元的高位，創下歷史新高。

今年結構性存款的增長主要源于套利機會的出現。為對沖新冠肺炎疫情影響，央行連續下調存款準備金率和政策利率，不少地方還對中小企業進行了貼息補助，企業獲得貸款的成本大幅降低，但銀行(尤其是中小銀行)為獲得更多的市場份額或滿足監管要求，對存款的需求卻居高不下，導致結構性存款的利率并沒有跟隨市場利率下行，這就產生了巨大的套利空間。

大量資金通過結構性存款在銀行體系內空轉套利，而沒有真正流入到實體經濟，這讓央行寬信用的政策效果大打折扣，同時結構性存款的高成本，最終還是會轉嫁到實體經濟，社會融資成本也就難以真正下降。此外，資金空轉還會推升資產價格，推高金融系統風險。對于這些問題，監管層其實也早有預判，比如在今年的政府工作報告中，就明確提出要加強監管，防止資金“空轉”套利。如今，監管靴子落地，結構性存款的風險將趨于收斂，這為利率重新回歸下行通道排除了障礙。

值得注意的是，來自監管層的行政命令，固然可以直接快速地達到目標，但資金空轉的根源——即銀行愿意支付的負債端利率(比如存款利率)和市場貸款利率之間仍存在較大利差，政策利率和市場利率倒掛仍然存在。

因此，要真正消除套利空間，就需要進一步理順資金價格體系，讓信貸市場和貨幣市場真正聯通。同時，為緩解中小銀行背負的存款壓力，應當提高中小銀行同業存單、大額存單等的發行成功率，確保其有穩定的資金來源，減少惡性競爭。當然，對中小銀行來說，也應當腳踏實地做好本土化、精品化運營，一味求快求大并不可取。