拜登1.9萬億美元刺激方案能否“拯救”美國？ 機構預計實際規模或低于1萬億，利好大宗商品

每經記者｜張壽林    每經編輯｜段煉    

◎ 美國當選總統喬·拜登公布了包含1.9萬億美元經濟刺激規模的“美國拯救計劃”。

◎ 拜登團隊最新經濟救助計劃能否順產仍存變數。

◎ 國內外多家機構預測拜登經濟刺激計劃實際通過規模或低于1萬億美元。

◎ 機構分析拜登經濟刺激計劃如通過將促使利率曲線陡峭化、支撐股市風險偏好。

北京時間1月22日，美元指數整體走高，從最低90.0414波動上升，截稿前已達90.3052。

受拜登最新一輪經濟刺激方案公布影響，近期美元呈現走弱勢頭，但本周四以來，美元市場情緒開始回暖。

美東時間1月14日晚，美國當選總統喬·拜登公布了包含1.9萬億美元經濟刺激規模的“美國拯救計劃”。這對于全球市場來說，是一個影響深遠的事件。

事實上，拜登的公布的1.9萬億美元“美國拯救計劃”自一開始就面臨內部阻力，一些議員批評這一經濟計劃過于宏大。因此市場對這一輪救助計劃仍心存疑慮，究竟能否不折不扣執行，目前難以明朗。從近期美元走勢來看，市場波動也體現出不同預期的博弈。

中國銀行研究院研究員王有鑫在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，此次拜登1.9萬億美元財政刺激政策圍繞疫情防控展開，有助于推動經濟在下半年加快復蘇。不過，美國政府杠桿率已處于高位，繼續實施大規模的財政刺激政策也將給經濟埋下隱憂。

時隔不到一個月 刺激計劃總額達2.8萬億美元

2020年3月，時任美國總統特朗普正式簽署應對新冠肺炎疫情的2.2萬億美元經濟刺激法案，稱將會為美國的家庭、工作者和企業提供所急需的援助。

到了2020年下半年，美國社會迫切需要第二輪經濟刺激解決燃眉之急，但在兩黨爭執之下，這輪經濟刺激計劃遲遲未能落地，而且互相推諉責任。

直到2020年12月下旬，美國國會眾議院和參議院才最終表決通過9000億美元的針對新冠疫情新一輪經濟刺激計劃。

也就是說，最新的1.9萬億元美國拯救計劃，距離上次的9000億美元刺激計劃時隔僅不到一個月。二者相加，美國經濟刺激計劃的總規模達到了2.8萬億美元。

拜登說，美國國會去年年底通過的經濟紓困計劃遠不足以應對危機。他提出救助、復蘇“兩步走”計劃，為美國家庭、企業、地方政府等提供資金援助，通過投資基礎設施、清潔能源、研發創新等推動經濟復蘇。

這一“美國拯救計劃”細節包括：

每人1400美元的現金支票；

-失業金提升至每周400美元；

-將聯邦最低工資增加到15美元/小時；

-將驅逐和喪失抵押品贖回權的暫停期限延長至9月底；

-向州政府和學校提供援助；

-向疫苗及測試增加資金；

-更多兒童護理及稅收抵扣；

-恢復緊急帶薪假；

-更多針對小企業的紓困。

當天早些時候，美國勞工部數據顯示美國上周首次申請失業救濟的人數激增至96.5萬人。達到8月以來最高水平。此外，勞工部數據顯示12月美國非農工作機會減少14萬，表明目前美國商業反彈或已經暫停。

這讓有關美國復蘇狀況的擔憂再次浮現，給拜登推出新刺激措施的呼吁增加了推動力。

拜登的一名高級助理在吹風會上表示：“需求十分迫切，而且事態愈發緊急，這是因為疫情的軌跡……也是因為經濟的軌跡。”

經濟救助計劃能否順產存變數

如何重建遭受疫情嚴重沖擊的美國經濟、促進經濟復蘇和創造就業將是拜登政府上任后面臨的重要經濟挑戰。如果不通過新一輪經濟紓困計劃，再過幾個月美國低收入家庭的生活保障又將面臨問題，經濟復蘇勢頭也將受到打壓。

美國國會眾議院議長佩洛西和參議院民主黨領袖舒默在一份聯合聲明中也說，希望共和黨與民主黨合作，盡快推動拜登團隊經濟方案立法。然而，一些國會議員近期已表示反對政府再度大幅擴張財政赤字和推高政府債務。

在美國國會去年12月批準約9000億美元的經濟紓困法案后，國會共和黨領袖已暗示他們不希望再出臺新一輪大規模經濟紓困計劃。眾議院籌款委員會資深共和黨議員凱文·布雷迪當晚發表聲明，批評拜登提出的一攬子經濟計劃對于救助普通企業、讓人們重返工作崗位無濟于事。眾議院預算委員會共和黨議員賈森·史密斯也批評拜登的經濟計劃過于宏大和寬泛。

民主黨內部也并非鐵板一塊。中間派民主黨議員喬·曼欽日前表示，他不支持拜登和民主黨領袖將美國個人紓困金額從600美元提高到2000美元的提議，凸顯拜登團隊尋求國會議員對經濟援助計劃廣泛支持的困難。

如此看來，拜登團隊最新經濟救助計劃能否順產仍存變數。

機構預計實際規模或低于1萬億美元

問題是，新財政刺激法案將以什么方式出臺？對此，東吳證券宏觀首席分析師陶川分析，出臺程序存在兩種可能：一是通過“和解”程序，即在參議院獲得簡單多數的51票而非60票，這種方式下該法案通過門檻將顯著降低；第二種是通過兩黨合作，即兩黨支持、參議院獲得60票，這種方式下該法案在短期內在國會通過的難度將增加，但這對拜登總統推動后續基礎設施等長期目標的立法有更有利。

對于最新一輪財政刺激法案獲得國會通過的可能時間，陶川在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，去年第一輪經濟刺激中的《關懷法案》將在今年3月底到期，國會必須在此之前通過法案避免經濟陷入斷崖，因此也就給該法案的通過設定了最晚期限。如果拜登終堅持以兩黨合作的方式通過該法案，則實際規模可能低于1萬億，但達成協議的時間有望提前。

陶川接著說，如果拜登轉而尋求“和解”程序，則實際的規模更接近當前的1.9萬億，但達成協議的時間可能拖到3月底。

方正證券首席經濟學家顏色的分析是，拜登有兩條路可以走：一是通過“預算調節（Budget Reconciliation）”渠道通過法案的部分條例，“預算調節”渠道允許有關支出，稅收，和聯邦債務上限的法案被加快提上議程，并且只需要簡單多數就可以通過。

二是與共和黨談判，在一些條例上采取讓步，由于拜登的許多提案內容可能很難被共和黨議員所接受，因此拜登讓步與共和黨合作可以加大獲得60票支持的概率。“伯德規則（Byrd Rule）”要求預算調節法案必須要對聯邦收入，支出和赤字產生影響，且不能包含無關的附加條例，拜登提出的“美國拯救計劃”中的提高最低工資，延長驅逐租客禁令，要求企業提供帶薪休假等不直接與聯邦預算相關的內容則比較難用這種方式通過。而且采用“預算調節”渠道會花費比較長的時間，另外，一年內對于“預算調節”的次數也有一定的限制。考慮到拜登希望盡快通過“美國拯救計劃”，或許民主黨會將這個渠道留給未來的法案使用。

如果民主黨與共和黨談判，在一些條例上預計將采取讓步，“美國拯救計劃”會加速落地，但可能比較難以完整通過，假設計算砍掉有爭議的現金資助和支持地方政府，并且砍掉失業保障的1/4（從400美元每人每周降到300美元），那么剩余規模約為9975億美元。無論是通過“預算調節”還是與共和黨展開談判，資助地方政府、最低工資、帶薪休假等部分內容也有可能面臨刪除或修改，只不過與共和黨展開談判可能在規模上縮減更多，最終有可能在1萬億美元左右。

華爾街機構對美國下一輪經濟救助計劃規模的預期遠低于拜登的提議。太平洋投資管理公司預計新一輪經濟紓困計劃在1萬億美元左右，摩根大通、高盛集團和瑞銀集團的預測值則都在1萬億美元以下。

風險偏好上升的邏輯延續

這一刺激法案將對全球資產帶來怎樣的影響？中國銀行研究院研究員王有鑫在接受《每日經濟新聞》記者采訪時指出，目前，美國是全球疫情最嚴重和死亡人數最多的國家。與特朗普消極抗疫不同，拜登主張更加積極地應對疫情，把疫情防控作為經濟復蘇的核心。此次1.9萬億美元財政刺激政策圍繞疫情防控展開，聚焦于提高個人補貼金額、增加對州和地方政府補貼、提高失業救濟等內容，有助于在穩定居民收入的情況下實施社交隔離政策，更好的實現疫情防控，推動經濟在下半年加快復蘇。

不過，他接著指出，繼續實施大規模的財政刺激政策也將給經濟埋下隱憂，政府杠桿率已處于高位，國債發行量將繼續增加，財政赤字和債務負擔將繼續攀升，未來經濟增長不確定性增大。此外，他還認為，隨著美債發行規模增加，美國經濟復蘇前景和通脹預期升溫，將推動美債收益率提高，美聯儲貨幣政策有效性將受到一定影響。此外，美債收益率提高，美元資產吸引力將提升，美元指數有望觸底反彈，中美利差將逐漸收斂，人民幣匯率波動性將增大。

方正證券首席經濟學家顏色認為，這將促使利率曲線陡峭化、支撐股市風險偏好。具體來說，假設控制其他影響金融市場的因素不變，由于新的財政刺激計劃規模較大，利于美國經濟復蘇，將會促使長端利率上行和利率曲線陡峭化、一定程度上支撐股市的風險偏好、阻止美元指數下行（但需注意美元的避險屬性也在同時弱化）、利好與經濟復蘇正相關的大宗商品的價格（如原油和銅等）。

在拜登公布這項1.9萬億美元的刺激計劃之后，高盛集團經濟學家上調今年及以后美國經濟增長的預期，預期拜登在民主黨控制的國會協助下，將提供大量的州財政援助，教育和公共衛生支出，以及失業保險福利，以抵御目前處于破壞性最為嚴重階段的大流行病所造成的危害。

對于摩根大通而言，拜登的1.9萬億美元計劃約為其此前預期的2倍，摩根大通亞洲日本股票研究主管詹姆斯·沙利文分析，這對市場以及美國整體經濟增長水平都將是一個“積極的信號”。在過去的幾個月里，投資者資金流入亞洲的勢頭非常猛，他說，大家可能會看到這種反轉情況。

中信證券則表示，拜登已提名前任美聯儲主席耶倫為美國新任財長候選人，由于“鴿派”的耶倫更加重視美國經濟的就業疲弱及經濟乏力問題，而非過度關注通脹，因此耶倫的上臺將有助于財政部及美聯儲維系“寬財政+松貨幣”的政策組合。預計美國將中長期維持超寬松和超低利率環境。

中信證券還表示，拜登已提名前國務卿約翰·克里為“總統氣候特使”，表態愿重簽和遵守巴黎氣候協定，并承諾在4年內投資2萬億美元以對抗氣候變化。這意味著美國將加碼新能源產業，利空化石能源。此外，拜登主張調查科技企業的壟斷行為，這或將對一些全球科技龍頭造成壓力。

平安證券則認為，從國際大類資產配置角度來看，全球市場對經濟復蘇的博弈已較為充分，但存在對通脹上行預期過度的可能性。整體風險資產優于避險資產的邏輯仍將延續，包括股優于債，黃金跑輸其他商品；細分來看，全球股市最為看好港股，在拜登中長期計劃中，新能源仍有進一步獲得提振的可能性；短債普遍優于長債，海外信用強于利率，國內利率好于信用；大宗商品中最看好有色（特別是銅、鋰等受新能源提振的品類），其次是能源化工，接著是黑色與農產品，而黃金等貴金屬有在美國實際利率趨勢上行的背景下走熊的可能性。

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