每日經濟新聞 2023-11-19 15:17:51
每經記者｜楊建 每經編輯｜彭水萍
（一）重磅消息：
1、11月17日，中國人民銀行、金融監管總局、中國證監會聯合召開金融機構座談會，會議要點包含：要落實好跨周期和逆周期調節的要求，著力加強信貸均衡投放，統籌考慮今年后兩個月和明年開年的信貸投放，對正常經營的房地產企業不惜貸、抽貸、斷貸，繼續用好“第二支箭”支持民營房地產企業發債融資，支持房地產企業通過資本市場合理股權融資，積極服務保障性住房等“三大工程”建設。
2、11月17日，證監會就《衍生品交易監督管理辦法（二次征求意見稿）》公開征求意見。其中提到，完善監管規則，嚴厲打擊以衍生品為“通道”規避證券期貨市場監管的行為。證監會對該問題作了系統梳理，在本辦法中統一予以規范，包括禁止通過衍生品交易規避持倉限額制度、信披制度、減持限售制度，禁止通過衍生品交易實施短線交易、內幕交易、市場操縱等。
（二）券商最新研判：
中原證券：市場有時節，春風吹又生
1、2023年全球科技股領跑，國內市場大幅震蕩。納斯達克指數在英偉達、微軟等科技股的帶動下表現最好，漲幅超過30%。日本央行采取寬松政策，推升日經指數上漲超28%。
港股市場表現較差，主要是因為美元高利率引導資金從非美市場流出較多。國內市場整體呈現大幅震蕩態勢，滬深300指數最大跌幅超過10%，為連續第三年下跌。
2023年行情大致可以劃分為兩階段：第一階段TMT板塊一枝獨秀，人工智能概念帶動傳媒、通信、計算機等板塊大幅上漲；
第二階段煤炭等高股息行業表現更好，逆勢上漲超過10%，上半年表現突出的人工智能概念板塊則出現較大回撤。國內市場整體亦受到強勢美元的抑制。
2、2024年宏觀形勢有望趨于穩定。海外方面，中美關系階段性改善，或改善市場風險偏好；俄烏沖突進入相持階段，對全球經濟影響減弱；以哈沖突影響范圍有限。
美國核心通脹率超預期回落至4%，市場普遍預期此輪美國加息周期結束，市場或開始交易降息預期，美國債市和股市可能呈現雙強格局。
國內方面，保持經濟穩定增長是政策的優先選項，2023年四季度人大通過一萬億特別國債，將赤字率提升至3.8%，預計將有效提振經濟增長。
2024年隨著美聯儲開啟降息周期，打開我國貨幣政策寬松空間，在寬財政、寬貨幣的政策環境下，經濟有望回歸至潛在增長水平。
3、2024年國內股市積極因素增多。當前市場估值處于歷史底部區域，積極因素正在積累。
部分經濟數據改善，消費、工業、就業等均開始企穩。政策力度進一步增強，為落實中央“活躍資本市場，提振投資者信心”的精神，證監會階段性放緩IPO和再融資，鼓勵上市公司分紅和回購，采取措施吸引長期資金增配權益市場。
經濟企穩也意味著企業盈利改善，國內經濟庫存周期可能進入新一輪補庫周期，工業產成品庫存增速連續回升2個月，企業營收增速趨于企穩。市場有望進入盈利和估值雙重提升的階段。
4、政策春風不斷，市場將走出低谷，配置五大方向：
（1）人工智能推動下的科技投資大周期，芯片、光通信、大數據、游戲等行業將長期受益；
（2）美元降息周期下的資源類行業，能源、黃金等大宗商品行業將受益；
（3）消費驅動型經濟下的受益行業，譬如白酒、醫藥等；
（4）厄爾尼諾異常天氣沖擊下的種植業與養殖業；
（5）國內金融供給側改革的受益行業，券商行業集中度有望得到提升。
招商證券：跨年行情的歷史規律，今年行業風格如何選擇
歷史統計來看，A股11月至次年1月出現一波上行的概率比較大，風格上偏大盤風格明顯占優。當前上市公司盈利拐點確立，美元指數及美債利率回落趨勢進一步明確，年底人民幣匯率有望迎來季節性升值，外資有望重回凈流入，此前持續兩年占優的價值風格或有望逐漸讓位于成長風格，大盤成長風格有望成為跨年行情的占優風格。
1、今年跨年市場風格選擇思路
A股成長價值風格在2016年之后經歷了三輪切換，每輪持續的時間為兩年多，其中三個關鍵影響變量是：美債收益率、企業盈利增速和A股凈增量資金。
美債收益率，近幾年隨著外資在A股持股占比提升，其對A股的影響力與日俱增，A股的國際化進程加速推進。隨著美債收益率拐點隱現，A股成長性板塊開始醞釀反擊。往后看，如果美聯儲逐漸走向降息周期，則今年四季度可能出現價值轉成長的拐點。
企業盈利增速，盈利增速下降時，大多數行業都會面臨下行趨勢，因此這些行業很容易出現估值下降的情況。從最新企業盈利增速來看，三季度很可能出現盈利的拐點，也可能推動市場風格從價值風格向成長風格遷移。
資金供求關系，從歷史上來看，股票市場微觀流動性的變化對A股成長與價值風格的相對表現影響顯著。當前正處于微觀資金面觸底改善的初期，在風險偏好修復引導市場上行的階段，預計四季度也可能會成為價值轉成長的拐點。
3、行業選擇的三條思路
站在當前的時間窗口，根據企業盈利、前期表現、外資流入三個要素，跨年行業選擇的思路有以下三個：
思路一：由于本輪盈利基本見底，從周期回升、產業趨勢、政策支持多重角度考量，當前至明年三季度改善概率最大的就是TMT。從現在開始到明年，產業趨勢有望提速，主要圍繞著當前全社會智能化大的產業趨勢，包括算力AI化、機器人智能化、半導體國產化、汽車智能化和智能AI助手。
思路二：布局前期超跌的行業
站在今年來看過去兩年的行業表現，連續兩年表現落后的行業主要集中在電子、電新、食品飲料、醫藥，這些行業的特點主要是屬于周期成長、且與全球需求掛鉤度比較高。
思路三：外資回流可能會帶來階段性資金需求增加
從過去幾年外資的偏好來看，以電子、電新、汽車、化工、機械、醫藥為代表的中國優勢制造行業，是當前外資偏好度比較高的行業和方向。招商證券認為可以關注的五個行業方向分別是：電子、計算機、有色金屬、汽車及零部件、家電。
（三）券商行業掘金
民生證券：工信部再發試點通知，自動駕駛進展加速
1、事件：11月17日，工業和信息化部為了落實《關于加強智能網聯汽車生產企業及產品準入管理的意見》，發布了關于開展智能網聯汽車準入和上路通行試點工作的通知。在智能網聯汽車道路測試與示范應用工作基礎上，遴選具備量產條件的搭載自動駕駛功能的智能網聯汽車產品，開展準入試點；對取得準入的智能網聯汽車產品，在限定區域內開展上路通行試點。
2、開展智能網聯汽車準入和上路通行試點，加快自動駕駛汽車產品推廣應用。截至2023年8月，全國累計開放測試道路超過2萬公里。在前期開展道路測試與示范應用工作基礎上，組織開展智能網聯汽車準入和上路通行試點，推動量產車型產品上路通行和推廣應用，有利于加快提升智能網聯汽車產品技術水平，有效促進產業生態迭代優化，加速智能網聯汽車產業化進程。
3、保障智能網聯汽車產品安全運行，為規模化推廣應用奠定堅實基礎。智能網聯汽車系統和應用場景均復雜，需要實現人、車、路、云等多要素的融合交互，具有地域性和交互性發展特征，相關功能還處于快速發展、不斷迭代的階段，同時也面臨網絡安全、數據安全等風險挑戰。開展試點有利于加速形成系統完備、務實高效的法律法規、管理政策和標準體系，為智能網聯汽車規模化推廣應用奠定堅實基礎。
4、智能汽車作為重要單元之一，加速智慧交通和智慧城市產業發展。自動駕駛技術將推動整個車聯網和路網基建行業的發展，為實現車路協同奠定基礎。車聯網行業將成為L3級別自動駕駛技術落地的重要推動力，為車輛提供高速穩定的數據傳輸和交互平臺，實現車輛與車輛、車輛與基礎設施之間的信息共享與協同操作。
5、投資建議：隨著高級自動駕駛汽車的試點不斷擴大、行業標準不斷清晰化、法律法規不斷完善，以及滲透率的提升，會帶來整體的投資性機會，包括OS+終端、Tier1廠商、零部件等企業的機會，建議關注：中科創達、德賽西威、光庭信息、四維圖新、經緯恒潤、均勝電子、巖山科技。
華西證券：抖音試水視頻付費，內容變現增量打開
1、抖音于近期測試視頻內容付費服務
用戶在平臺觀看部分視頻內容時，需要付費才能解鎖全部的內容。付費范圍擴展至全品類，平臺將抽取三成技術服務費。
1）全內容品類均可變現，不再僅限于微短劇。符合平臺規定的長中短視頻及直播內容均可以被設置為付費可見，目前測試中已包括日常、知識、娛樂等題材。
2）付費功能僅對十萬粉以上博主開放，此外創作者需要滿足近90天內無賬號違規封禁記錄、完成抖音實名認證等要求。
3）內容觀看權限僅保留在付費后七日內。新規中用戶能夠重復觀看的付費服務期僅為內容更新完畢后的七天之內。
4）平臺抽傭30%。不同于短劇流量分賬、帶貨抽傭模式，據新規，創作者在網頁版抖音創作者中心上傳付費視頻后，平臺將根據訂閱收益收取30%技術服務費。
2、新付費點將撬動內循環收入增量
自2021年試水單集收費以來，微短劇的用戶滲透率不斷提升。截至2022年底，50%以上短視頻用戶看過3分鐘以內的微短劇；QM數據顯示，2023年8月，抖音小程序用戶規模TOP30中，有16個分類為“移動視頻”，其中頭部小程序“九天劇場”8月MAU高達3938萬。
短劇付費的成功，為用戶短視頻付費的心智教育打下良好基礎。我們判斷此前部分短劇已經在抖音內部實現投流、收費閉環。若測試力度持續，平臺內IP轉化鏈路閉環將更完善，內容制作、推薦投流、付費抽傭、電商帶貨全流程均將帶來新的收入增量，商業化天花板將提升。
3、看好粉絲訂閱、知識付費及IP變現
提升創作者激勵、將精品化內容向用戶收費，是多數內容平臺的必經之路。我們梳理海外及國內視頻平臺的相關模式，總結如下：
1）海外以粉絲訂閱為主要變現模式。參考Youtube的頻道會員包月訂閱服務，用戶付費后可以解鎖關注博主的獨家內容；Instagram亦推出類似產品，用戶付費后可以看到訂閱博主的獨家story（限時內容）及實時直播。
2）國內更多采用泛知識內容引流至私域的模式。國內用戶對知識科普內容付費意愿最高。參考快手平臺相關實踐，我們認為商家在投放視頻后將用戶導流至課程平臺等外部“私域”的模式是當下主流。
3）版權內容變現空間大。參考微信視頻號此前將NBA賽事直播收費的嘗試，我們認為短視頻收費后，長視頻改短、影視IP變現領域將大有可為，手握版權的企業受益。
3、投資建議:
1）重視版權領域相關機會，受益標的包括光線傳媒、華策影視等上游影視制作公司，捷成股份等影視版權平臺，中文在線等短劇相關標的。
2）關注抖音產業鏈內營銷平臺機會，受益標的包括天下秀、藍色光標等。
封面圖片來源：視覺中國-VCG41155285322
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