每經熱評丨并購重組新政拉開資本大戲 警惕“炒小炒差”讓政策紅利變味

每經評論員 王琳

中國證監會近期正式落地修訂后的《上市公司重大資產重組管理辦法》，成為激活A股并購重組市場的關鍵因素。新政發布后，多家A股上市公司披露并購重組計劃，其中以海光信息擬“A吃A”換股吸收合并中科曙光尤為受到市場關注。

在經濟轉型的關鍵時期，進一步活躍A股并購重組市場意義重大。除IPO（首次公開募股）外，并購重組也是資本退出的重要路徑，并購重組不僅能加速優質資產證券化進程，還能提升資源要素配置效率，助力產業鏈整合升級。通過并購重組，傳統產業可以引入新興技術與業務，實現轉型升級；新興產業企業間的并購，則有助于擴大規模效應，增強國際競爭力。基于此，市場各方普遍歡迎并購重組新政的出臺，并期待政策紅利盡快釋放。

然而，結合當前A股市場生態，為避免“炒小炒差”等違背政策初衷的情況，筆者認為，應從以下幾個方面加以防范：

第一，嚴防政策執行“走樣”。新規提出“提高對財務狀況變化、同業競爭和關聯交易監管的包容度”，但部分市場主體錯誤地將其理解為對ST（特別處理）公司和*ST（退市風險警示）公司重組政策的松綁，甚至將新政視為規避退市的“救命稻草”。實際上，新規中監管包容性的提升主要針對的是科技創新行業及產業類并購，ST公司和*ST公司并非新規包容度提升的主要對象，“類借殼”式重組仍將面臨嚴格監管。

第二，警惕“炒小炒差”陷阱。新規落地后，市場對ST板塊公司的炒作熱度回升，如*ST宇順年內漲幅超過3倍，吸引了大量投資者目光。但正如前文所述，ST公司和*ST公司不是新規包容度提升的重點，且“加大退市力度”是監管層的長期舉措。即便一些ST公司和*ST公司試圖通過并購重組擺脫困境、規避退市風險，其重組成功率也存疑。去年以來，重組失敗案例逐漸增多，投資者應敬畏和謹慎對待市場風險。部分炒作行為往往是利用投資者的投機心理，一旦泡沫破裂，投資者將遭受巨大損失。

第三，強化監管為中小投資者賦權護航。需防止通過關聯方并購重組進行利益輸送，尤其是高溢價的關聯并購。從歷史經驗來看，即使設置了業績承諾，部分并購標的在承諾期過后仍會出現業績變臉，損害中小投資者利益。因此，監管層應在并購重組實施過程中，賦予中小投資者更大的參與空間和表決權限；中小投資者自身也應增強股東意識，積極維護自身權益。近期，多家上市公司的關聯并購計劃就因中小投資者反對而終止。通過強化監管和賦予中小投資者權力，才能形成對利益輸送行為的有效制衡，保障市場交易的公平公正。

總之，監管層、中介機構、中小股東及二級市場投資者，都應在并購重組中明確自身角色，讓每一起并購重組都契合政策本意。只有這樣，才能充分釋放政策效能，推動資本市場穩健發展。