加碼“中資” | 專訪瑞銀全球金融市場部中國主管房東明：國際市場對中國資產的關注度正持續提升

每經記者｜黃婉銀    每經編輯｜楊夏    

隨著2025年下半年序幕拉開，多家國際投行最新發布的分析報告聚焦中國經濟走向。盡管中國宏觀經濟仍面臨部分挑戰，但一致看好中國市場的結構性機會，人工智能（AI）、新能源汽車、新消費等新興領域成為機構關注的核心方向。

近期，瑞銀全球金融市場部中國主管房東明在與海外投資者頻繁的溝通中，就切實感受到無論是量化基金還是做市商，鑒于流動性需求加上各種市場利好因素，他們對中國資產的關注度有所提升，并希望能更好地參與中國市場。

房東明在接受《每日經濟新聞》記者（以下簡稱NBD）專訪時表示，對于海外投資者而言，對中短期中國經濟走向如財政刺激規模、房地產活動情況、居民消費復蘇節奏等話題比較關注，人工智能及其相關的行業（包括人形/工業機器人、人工智能眼鏡等）仍為國際投資者關注的投資主題之一。

A股和港股均存在上行空間

NBD：瑞銀5月份將中國2025年GDP增長預測上調的主要原因有哪些？

房東明：我們此次上調增長預測主要基于幾個方面的考慮：

一是2025年中國經濟增長開局平穩，一季度GDP增長好于市場預期。二季度即使面臨了美國加征關稅的沖擊，中國國內經濟增長依然呈現了較強的韌性；

二是5月12日，中美日內瓦會談取得階段性進展，剛剛結束的新一輪談判也取得進展，這有助于改善今年和明年的經濟增長前景；

三是目前外部環境依然面臨較大不確定性，提振內需依然任重而道遠。因此，我們預計，在今年3月兩會政策支持的基礎上，中國政府或在今年下半年會適時出臺溫和的額外財政刺激措施，這都有助于穩增長。

NBD：有觀點認為中國內地股票市場和香港股票市場的估值還是處于比較低的位置，這也是今年港股市場火熱的因素之一，請問您如何看？

房東明：6月9日，恒生中國企業指數與恒生科技指數均自4月低點上升超過20%，迎來“技術性牛市”。實際上，今年年初至今，在DeepSeek引領中國資產重估的大背景下，港股市場跑贏全球多數市場。

實際上，不只是港股市場，全部A股盈利也在2025年一季度同比增長3.5%，非金融板塊得益于一季度GDP增速提升而錄得4.2%的同比盈利增長。在這一過程中，我們也一直與眾多海外投資者密集溝通，很明顯感受到國際市場對中國資產的關注度正持續提升。

其中，估值原因是一方面。舉例而言，MSCI（中國）對標MSCI全球指數，比起歷史平均水平，還是有15%的折價；比起自身，還是有大概7%～8%的折價。所以相對于別的國家，香港以及內地市場仍處在估值很有吸引力的位置。因此，在“盈利修復+估值回升”的雙重邏輯下，A股和港股均存在上行空間。

流動性向好也是很重要的一方面。2025年第一季度，南向資金流入創下560億美元的歷史新高，買入最多的行業包括互聯網、金融和科技，二季度至今的趨勢大致相同。因此，同時因其受到地緣政治的擾動又相對少一些，從而推動港股流動性得到大幅提升。

最后也是最重要的一點，就是良好的增長基本面條件。從宏觀層面來看，雖然面臨挑戰，但是政策推動信號明顯，中國一季度GDP（國內生產總值）增長5.4%，好于市場預期。二季度即使面臨了美國加征關稅的沖擊，中國經濟增長依然呈現了較強的韌性。目前，隨著最極端的不確定性消散，我們認為企業基本面將成為未來股價表現更重要的驅動力。

人工智能對盈利的影響將逐步釋放

NBD：海外投資者對中國資產的倉位配置正在發生積極變化，能否結合具體數據談談當前外資回流中國股票市場的動力機制，以及從倉位變化趨勢看未來資金流入的空間還有多大？

房東明：就配置來看，海外投資者對中國資產相對仍然較低的倉位也會推動外資回流。

瑞銀每一個季度會做一個海外投資人在中國倉位的測算。今年一季度，國際投資者將其中國低配幅度從-1.9%減輕至-1.5%。對于全球前40家投資者，一季度他們的中國股票持倉也增加15個基點至1.05%，是2023年第三季度以來的最高水平。比起歷史平均水平，還是有很多的空間讓外資回流到中國股票市場。

NBD：從年初DeepSeek引發市場關注到AI技術對資本市場的持續影響，當前中國AI領域的投資邏輯發生了哪些具體變化？與此同時，有人認為當前的高度熱情可能很快導致AI或機器人行業進入泡沫期，您怎么看？

房東明：從今年年初DeepSeek的橫空出世，中國創新重新回歸投資者視野。通過深度剖析DeepSeek的潛在影響，瑞銀研究團隊認為，盡管存在不確定性，但AI應用易普及的特性有望給相關企業帶來可觀的收入增長空間。由于云服務商等AI用戶爭相搭建生態系統，互聯網數據中心（IDC）等基礎設施提供商和硬件制造商或將最早獲得增量收入。

就“AI泡沫”的問題，根據我們的分析，雖然中國AI相關股票的擁擠度有所增加，但與2023年6月達到的峰值相比仍然較低。此外，與過去兩年擁擠度增加0.2的美國AI相關股票相比，中國的擁擠度在今年以來僅增加了0.02。

現在，人工智能已經帶來了估值上行的正面效應，我們預計未來2到3年，其對盈利的影響還將逐步釋放。可以說，中國市場的敘事邏輯已經發生了深刻轉變，未來中國資本市場將在支持科技創新和產業轉型升級中發揮更大的作用。

NBD：今年以來，新消費、新文化、新零售等行業投資火熱，您認為這些賽道火熱的原因是什么？能持續多久？除此之外，還有哪些行業值得投資者關注？

房東明：今年年初至今，消費板塊在一級和二級市場表現均十分亮眼。其實在寧德時代和恒瑞醫藥港股IPO之前，就有約40%以上的新發股票是和消費相關，其中就包括蜜雪冰城、古茗等優質企業；二級市場方面，醫療、科技、可選消費品等是港股表現最好的三個細分板塊。

投資者看好消費板塊的邏輯有幾個。首先消費板塊對關稅的敏感度不高；其次，在關稅政策可能影響出口的情況下，市場普遍預計政策會選擇刺激消費從而使消費板塊在市場波動的情況下提供了一定的穩定預期；最后，從基本面的角度而言，消費行業的龍頭企業一般現金流非常好，增長潛力也很清晰，有非常明確的盈利預期。

因此，消費行業我們是持續看好的，其中既有分紅、盈利、估值等企業層面的因素，也有消費刺激政策、財政政策等宏觀因素。

具體到所謂“新消費、新文化、新零售”，這些板塊也將在未來也在一定程度上受到α世代（阿爾法世代，通常指2010年以后出生的少年兒童）對消費決策的影響。瑞銀多個行業研究團隊近期針對2010—2024年出生的α時代的消費習慣及其對父母一代消費決策的影響進行了研究，發現其消費決策有三個最為明顯的主題：游戲化、健康產業和可持續的生活方式。他們直接和間接的支出決策可能會對相關產業產生立竿見影的廣泛影響，并且這一影響有可能逐漸增強。

除了大消費行業，我們認為新質生產力領域的吸引力正進一步凸顯。人工智能、高端制造等戰略性產業正在推動中國股票市場的敘事變化，AI主題將繼續成為投資者重點偏好，互聯網公司是布局該主題最熱門的方式。國產替代可能依然是另一個重要主題，A股TMT（科技、媒體和通信）板塊仍是布局該主題的最佳方式。