白酒業“最差季報”背后：坦誠與理性的投資回歸

每經記者｜劉明濤    每經編輯｜彭水萍    

上行有頂峰，下行有新生！

當2025年三季度白酒行業近十年最差季報公之于眾，資本市場的反應從最初的錯愕逐漸轉向了冷靜思考。市場攥著這份“最差成績單”等待風暴，卻撞見今日（10月31日）截然相反的圖景：古井貢酒帶頭沖高近7%，迎駕貢酒、舍得跟漲超4%，業績的寒冬尚未遠去，資本的春潮悄然涌動，這杯摻著寒意與暖意的“白酒”，恰是市場最耐人尋味的反差注腳。

坦誠面對：暴露真實的勇氣，破釜沉舟的底氣

10月30日晚間，所有白酒企業公布完2025年三季度業績報表。

不僅多數酒企業績加速下滑，部分區域酒企凈利潤同比降幅甚至接近三位數，口子窖單季歸母凈利潤同比大降92.6%的表現更凸顯了行業分化的加劇。深究原因，宏觀消費環境疲軟導致商務宴請等核心消費場景收縮，疊加行業高達900天的庫存周轉天數和普遍的價格倒掛現象，多重壓力共同釀成了這份“慘淡”成績單。

面對這份白酒業“最差季報”，市場嘩然。持股者質疑：緣何會下滑如此慘烈；“吃瓜者”樂呵：笑談“老登”白酒消費已是過去式，跟不上時代的步伐；觀望者盤算：白酒業績下滑多久見底，其估值是否重新具備吸引力；酒企自身則深耕：修煉內力、多重改革并舉以謀早日穿越周期。

筆者卻認為，比業績下滑更值得關注的是企業披露“真數字”的勇氣。在過往的行業周期中，部分企業曾通過渠道壓貨、數據調整等方式粉飾業績，延緩行業調整的真實狀況暴露。

而這份布滿“負增長”印記的報表，沒有被粉飾的數據、沒有模糊的表述，以最直接的方式呈現了行業當下的“真實”。上市酒企“撕下臉面”“放下包袱”，公開真實業績情況，其本質是主動接納行業調整周期的勇氣，更是敢于破釜沉舟、破局改革的底氣。

這份敢于直面下滑的坦誠，遠比虛高的業績數字更具長期價值，也為投資者重新審視白酒行業的投資邏輯提供了重要參考。

理性深思：回歸白酒的價值投資

沒有永遠上行的行業。

過去十年，白酒行業憑借持續高增長成為資本市場的白馬藍籌。而此次行業調整明確傳遞出一個信號，這便是白酒行業已徹底告別高速增長的粗放階段，進入穩定成熟的高質量發展周期。

從競爭格局來看，行業分化趨勢正不斷加劇，頭部酒企憑借強大的品牌力與渠道掌控力，持續擠壓中小酒企市場份額，行業集中度進一步提升。這一趨勢在調整期尤為明顯，也讓頭部企業的抗風險能力更具支撐。

此時的白酒行業，更像歷經風浪的“壓艙石”，其核心價值不再是爆發式的業績增長，而是穿越周期的抗風險能力與穩定的紅利屬性。投資者也更需要重新錨定白酒行業的投資價值坐標。

從消費端觀察，盡管整體需求增速放緩，但高端白酒以及老酒的收藏屬性依舊穩固，商務消費場景也在逐步復蘇，剛性需求為行業提供了堅實的基本盤，避免了需求端的大幅波動。

從商業模式來看，頭部酒企仍擁有成癮性消費、稀缺性、文化溢價三重護城河。從毛利率水平來看，貴州茅臺91.29%、瀘州老窖87.11%的高毛利率依舊遙遙領先大多數行業；從現金流表現來看，先款后貨的模式與老酒增值的特性，讓行業在調整期仍能保持相對穩健的現金流。這些底層優勢，決定了行業的長期價值不會因短期調整而消失。

可見，一份“最差季報”，絕不是白酒行業的“終局哨”，正如巴菲特在市場悲觀時重倉可口可樂的邏輯：當行業估值跌至歷史低位時，也許恰恰是挖掘價值標的的窗口期。

封面圖片來源：每經記者 張建 攝