滬電股份遞表港交所 總體產能利用率不高仍募資擴產

每經記者｜蔡鼎    每經編輯｜黃博文    

據港交所官網，A股PCB（印制電路板）頭部廠商滬電股份（SZ002463，股價73.85元，市值1421.00億元）近日向港交所首次呈交了IPO（首次公開募股）申請文件，中金公司和匯豐為其聯席保薦人。這距離公司2025年9月19日發布公告宣稱籌劃相關H股事宜僅過去兩個多月。

招股書顯示，滬電股份擬將此次港股IPO募集資金分別用于支持生產基地產能擴張、數據通信及智能汽車領域高性能PCB研發與前瞻技術創新、戰略性投資并購，以及營運資金及一般公司用途。

《每日經濟新聞》記者注意到，截至2025年上半年，在滬電股份5個國內外生產基地中，僅有2個基地產能利用率超過90%，而在這種情況下，公司仍要募資擴張產能。同時，楠梓電子股份有限公司（以下簡稱楠梓電子）擁有滬電股份“主要股東+客戶+供應商+銷售代理”的四重身份，2022年至2025年上半年，滬電股份與其發生了多筆關聯交易。此外，滬電股份的分紅從2022年的2.86億元增長至2023年的9.57億元和2024年的9.62億元，而公司卻存在欠繳員工社保和住房公積金的情況。

擁有5個主要生產基地

招股書顯示，滬電股份是一家數據通信和智能汽車領域PCB解決方案提供商，其產品涵蓋高速網絡交換機及路由器、AI（人工智能）服務器及HPC（高性能計算）、智能駕駛域控制器等高端PCB。

招股書援引灼識咨詢的資料稱，以截至2025年上半年止18個月的收入計，滬電股份在數據中心領域PCB制造商中全球第一，占全球市場份額10.3%；在22層及以上PCB領域全球第一，占全球市場份額25.3%；在交換機及路由器用PCB領域全球第一，占全球市場份額12.5%；在L2+級自動駕駛域控制器高階HDI PCB領域全球第一，占全球市場份額15.2%……

2022年、2023年、2024年和2025年上半年（以下簡稱報告期內），滬電股份的絕大部分收入來自PCB產品銷售，該業務收入占比分別為95.2%、95.9%、96.3%和95.9%。細分來看，公司報告期內高速網絡交換機及路由器領域的收入占比分別為35.5%、28.2%、29.2%和40.8%，是最核心的業務支柱。同期，公司AI服務器及HPC領域的收入占比從5.2%增至17.8%。

截至2025年上半年，滬電股份在中國和泰國合計擁有5個主要生產基地。在中國的4個生產基地中，有2個位于昆山市，1個位于黃石市，1個位于常州市。

從招股書披露的五大生產基地產能利用率來看，除昆山滬士電子生產基地和黃石基地的產能利用率在2025年上半年基本飽和外，其余生產基地的產能利用率均不及90%。位于常州市的金壇基地在被滬電股份收購前是虧損資產，主要生產汽車用PCB。雖然滬電股份通過技術改造，將該基地的產能利用率從2022年的43.3%提升至2025年上半年的71.2%，但仍遠未滿產。另外，滬電股份的泰國生產基地剛開始試產，產能利用率也只有73.5%。因此，總體來說，滬電股份的產能利用率不高。

招股書顯示，滬電股份報告期內的PCB產品銷售收入主要來自境外，收入占比分別為75.5%、80.7%、83.2%和81.1%。

前五大客戶集中度攀升

業績方面，滬電股份報告期內分別實現營收83.36億元、89.38億元、133.42億元和84.94億元，利潤分別為13.62億元、14.90億元、25.66億元和16.78億元。由此可見，滬電股份的營收和利潤保持增長。

報告期內，滬電股份的前五大客戶集中度呈上升趨勢，收入占比分別為46.0%、46.0%、50.9%和51.2%。同期，公司從前五大供應商的采購額分別占各期總采購額的34.0%、41.3%、40.5%和46.1%。

《每日經濟新聞》記者注意到，滬電股份報告期內存在客戶和供應商重疊的問題。例如，滬電股份報告期內向楠梓電子采購PCB相關產品、勞務及其他服務，且雙方已簽訂《合并采購框架協議》，有效期至2028年。報告期內的交易金額分別為4470萬元、2650萬元、3470萬元和3730萬元。

同時，楠梓電子在報告期內又是滬電股份的客戶。招股書稱，這是因為滬電股份的產品“質量優良且技術先進”，楠梓電子向其采購有助于提升滬電股份的銷售規模。報告期內，滬電股份向楠梓電子的銷售金額分別為2280萬元、1350萬元、1030萬元和920萬元。

除了是滬電股份的客戶和供應商，楠梓電子還有一個身份，即滬電股份的主要股東。楠梓電子通過其全資子公司WUS Group Holdings Co.,Ltd.持有滬電股份11.26%的A股股份。

雖然楠梓電子是由滬電股份創始人吳禮淦家族創立，但招股書明確指出，自2009年起，吳禮淦家族已不再控制楠梓電子。

需指出的是，楠梓電子的全資子公司WUS Printed Circuit（Singapore）Pte.,Ltd.（以下簡稱WUS Singapore）曾為滬電股份的銷售代理，并收取傭金。2022~2024 年 ，滬 電 股 份 向WUS Singapore支付的銷售傭金分別為849.5萬元、693.1萬元和139.4萬元。

同時，滬電股份和楠梓電子之間還存在頻繁的資金拆借和代墊款項。例如，截至2024年底，滬電股份向楠梓電子的“關聯方墊款”余額為728.7萬元。

一年半時間存貨幾乎翻倍

滬電股份的歷史可追溯至1992年4月，當時公司前身昆山滬士電子有限公司成立，2003年2月，公司完成股份改制，并更名為滬電股份。2010年8月，滬電股份A股在深交所主板上市。

2025年以來，滬電股份A股股價走勢尚好，年初至12月9日收盤，其A股股價累計漲超80%，年內頻創新高，最新市值超過1400億元。

不過，在AI和數據中心業務高速增長背后，滬電股份存貨也在快速攀升。

據招股書，滬電股份報告期內的存貨分別為15.51億元、15.48億元、22.74億元和29.42億元。由此可以看出，滬電股份存貨從2023年底的15.48億元激增至2025年上半年末的29.42億元，一年半時間內幾乎翻倍。雖然同期滬電股份的存貨平均周轉天數沒有同步增長，但公司坦言，未能適當管理存貨風險可能導致存貨過時、存貨價值降低或存貨撇銷。

記者注意到，報告期內，滬電股份的分紅還出現明顯波動。具體來看，滬電股份2022年分紅為2.86億元，但到了2023年和2024年，分紅突然暴增至9.57億元和9.62億元，2022年至2024年的股利支付率分別為 20.99%、63.26%和37.17%。

滬電股份一邊大額分紅，一邊卻存在欠繳員工社保及住房公積金的情況。招股書明確指出，公司及中國境內附屬公司報告期內未按照相關規定為所有員工足額繳納社會保險及住房公積金。不過，公司并未披露具體欠繳的金額。

針對公司報告期內部分生產基地未滿產仍募資擴產等問題，2025年12月4日上午，《每日經濟新聞》記者以投資者身份致電滬電股份，公司證券部相關人士表示，常州金壇生產基地和昆山滬利微電生產基地都是做汽車PCB相關產品的，其收入占公司目前的營收比重相對較低。關于楠梓電子在報告期內的“四重身份”，該人士表示，公司與其關聯交易都是因為客戶的需求而產生。當記者問及為何2023年和2024年的分紅金額較2022年大幅增長時，該人士則表示，股利支付率是差不多的。

封面圖片來源：視覺中國