軍工業釀“新中國夢” 12股走強（名單）

銀河電子三季報點評：凈利潤同比微降無礙雙主業新格局形成

類別：公司 研究機構：信達證券股份有限公司 研究員：謝從軍，楊騰，王鏌 日期：2014-10-27

事件：公司公布2014年三季報：2014年前三季度營業收入8.20億元，同比下降3.18%；歸屬于上市股東凈利潤0.71億元，同比下降6.59%。同時公司預計2014全年歸屬于上市公司股東凈利潤為1.12億元至1.45億元，對應同比增長為0%至30%。

點評：

公司非公開增發落定，雙主業格局形成。公司對同智機電的并購在9月完成，同智機電股權已完成過戶，成為公司全資子公司。合并基準日為2014年9月30日，公司將從2014年四季度起與同智機電實現業績并表。公司將從數字機頂盒業務轉變為機頂盒+軍工雙主業，進入全新的成長階段。

數字機頂盒業務景氣度有望逐步觸底回升。受上半年彩電銷售額兩位數下滑影響，以及互聯網機頂盒對傳統機頂盒的沖擊，尤其是各類低成本互聯網機頂盒的“泛濫”，公司傳統機頂盒業務受到一定影響。六月以來廣電總局著力對有線電視機頂盒市場進行規范，加強對互聯網電視入口的監管，并加大對廣電體系OTT+DVB機頂盒的推廣，作為廣電體系數字機頂盒供應商，公司將從中受益。數字機頂盒業務有望逐步走出低谷期。

同智機電業務在手訂單保障程度高。在4月23日的首次覆蓋報告《主業變化帶來軍民融合成長空間》中，我們詳細分析了同智機電軍品業務受益于國防信息化進程，以及軍轉民用項目的成長空間。而公司在8月的交易報告書中披露，截止5月1日，公司在手尚未確認收入的訂單超過2億元，對2014年的預測收入覆蓋度已達到116%。這驗證了我們對公司主要業務市場需求的判斷。

并購整合以后，同智機電軍轉民用業務將有更好平臺。目前同智機電民用業務收入占比整體較低，而在并入上市公司以后，旋渦式空調壓縮機+新能源充電大巴兩大民用業務都將受益于上市公司的產能、銷售平臺和資本平臺，結合原有的技術基礎與市場基礎，有望獲得持續快速增長。

盈利預測與投資評級：我們仍維持對公司的盈利預測，考慮可比因素，假設銀河電子與同智機電全年利潤并表，2014至2016年合并歸屬母公司凈利潤分別為2.13億元、2.71億元、3.53億元，對應新股本數(2.77億股)EPS分別為0.77元、0.98元、1.27元。由于公司非公開增發事項落定，不確定性消除，我們提高公司目標價至28.75元，維持公司“買入”投資評級。

風險因素：數字機頂盒行業新的變化導致公司業務受到影響；軍工裝備業務訂單不及預期；軍轉民用業務進展低于預期。