軍工業釀“新中國夢” 12股走強（名單）

中航電子：航電旗艦，乘風揚帆

類別：公司 研究機構：中信建投證券股份有限公司 研究員：馮福章，高曉春，原瑞政 日期：2014-08-08

持續整合打造航電旗艦

截止2014年，公司通過一次資產置換、一次置產注入、一次現金收購股權，共11家子公司，涵蓋航電板塊主要的企業類資產。2014年6月托管航電系統公司100%股權，全面承接航電系統公司的管理職能，航電板塊的經營管理和未來發展均由中航電子直接進行決策。隨著資產整合的持續推進，中航電子作為國內航空電子旗艦上市公司的地位不斷鞏固，“打造全球領先的航電系統綜合集成商和電子產品設備供應商”的戰略目標越發清晰。

未來十年中國航電市場空間“超過”2500億元

航電系統是軍機的“大腦”，占整機成本的比重隨航電系統升級將提高到30%-35%。國防開支的增長為航空裝備的跟新及換代提供了基礎，預計未來十年中國新增軍用飛機約1500架，淘汰更新1100架，總需求約2600架，將帶來超過1500億元的航電市場。工信部預計2020年國產干線飛機國內新增市場占有率達到5%以上，民用飛機產業年營業收入超過1000億元。我們預計至2020年航電系統在國產民用飛機中的價值將達到200億元；未來十年航電系統在民用飛機中的價值也有望超過1000億元。綜合來看，未來十年中國航電市場的規模將超過2500億元。

研究所改制靜待政策“東風”

托管航電系統公司后，中航電子全面承接航電系統公司的管理職能，航電板塊的經營管理和未來發展均由中航電子進行決策，托管或是資產注入的前奏，也可視為整體上市的預演。但從政策角度來分析，5家研究所資產注入的前提是改制，而改制需要國家相關政策支持，故注入尚需靜待政策“東風”。國防科工局2014年重點工作推進座談會透露，軍工科研院所分類改革方案有望下半年出臺。

積極拓展民品業務，實現“343”布局

盡管當前公司的民品業務依然比較薄弱，但已明確提出了“343”的戰略目標，即實現航空軍品、非航空民品和非航空防務占營業收入的比例為3:4:3的格局。公司成立“商業創新中心”架起了各項技術、產品與市場之間的橋梁，主要拓展方向就是非航空民品。民品業務將成為公司新的增長點，也是公司實現跨越式發展、達到千億收入目標的關鍵。

盈利預測與投資建議

公司航空軍品將隨航空裝備建設及配套型號量產而持續增長；非航空防務與非航空民品的拓展則有望為公司帶來跨越式發展的機會。托管航電系統公司再次確認并強化了研究所改制并注入上市公司的預期；同時亦不排除公司在相關民品領域開展并購的可能。基于現有業務，預計2014-2016年每股收益分別為0.38、0.47、0.61元；若考慮研究所一次性注入，預計14年EPS為0.80元左右。綜合公司在航電領域的行業地位與成長空間、研究所改制與注入預期、及非航空產品的跨越式發展機會，維持“買入”評級。