險資支持實體經濟升級：調高權益類資產配置比例上限

每經記者｜任飛    每經編輯｜彭水萍    

4月8日，國家金融監督管理總局發布《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》，就權益資產以及創投基金的相關投資要求進行了調整。其中提到，提高投資創業投資基金的集中度比例，引導保險資金加大對國家戰略性新興產業股權投資力度，精準高效服務新質生產力。

此外，還包括上調權益類資產配置比例上限、放寬稅延養老比例監管要求。

《每日經濟新聞》記者注意到，近年來，險資支持創投行業不斷獲得政策端加持，各方也在資金調配、風險控制和收益分配等方面進行創新探索，力求完善險資運用效能，支持實體經濟發展。

進一步拓寬權益投資空間

4月8日，有關險資權益類資產監管比例的調整事項出臺了新的方案，其中不僅涉及廣義上的權益類資產配置比例調整，也涉及對創投基金的支持方案?！睹咳战洕侣劇酚浾邚牟糠蛛U企和創投界基金管理人獲悉，險資對投資資產的釋放對一二級市場都是機遇。

此次國家金融監督管理總局發布的《關于調整保險資金權益類資產監管比例有關事項的通知》（以下簡稱《通知》）主要包括上調權益類資產配置比例上限、提高投資創業投資基金的集中度比例、放寬稅延養老比例監管要求等方面，重點強調了股權投資的相關支持政策。

其中提到，將部分檔位償付能力充足率對應的權益類資產比例上調5%，進一步拓寬權益投資空間，為實體經濟提供更多股權性資本?！锻ㄖ氛{整方案中，對應不同的考核周期，險企綜合償付能力充足率把控權益類資產占公司對應考核期總資產的比例，最高可達50%。

北京某中型險企相關負責人坦言，險資的投資運營是實現保單持有人財富管理需求及保險公司維持穩定經營的重要保障，隨著目前產品利率的下調，保單持有人內部收益率（IRR）的實現周期有所延長，渠道端面臨的銷售承壓態勢顯著加劇，并不利于險企客戶的長期維護。

權益類資產配置對保險資金投資收益率的改善效應具有顯著彈性，其核心變量在于配置比例的審慎管理。新規實施后，償付能力達標的機構可通過優化資產配置結構，在維持總投資規模穩定的前提下，適度壓縮固定收益類及其他收益型資產（如收益率3%）的配置權重，相應增配權益類資產（如收益率5%）。從資本回報模型測算，此類結構性調整不僅能實現組合收益的邊際改善，更通過資本占用效率優化，最終提升整體投資組合的風險調整后收益水平。

這也就解釋了為何險企在現階段的投資收益偏低，以及市場中對相關產品預期收益的“不買賬”。盡管保險產品的關鍵在于承保的相關條款，但對于此類長期配置型產品，尤其是分紅型產品來說，投資收益是繞不過的一道坎。

進一步降低一級市場門檻

當然，對于權益資產的理解，并非只有二級市場的相關標的，事實上，有關一級市場的股權投資，保險行業也在長期探索參與的方式。就現狀來看，險資參與一級市場投資門檻高、項目條件苛刻、回款周期錯配等問題，持續困擾資方和管理人的協同效率。

《通知》此次重點提到，要提高投資創業投資基金的集中度比例，引導保險資金加大對國家戰略性新興產業股權投資力度，精準高效服務新質生產力。保險公司投資單一創業投資基金的賬面余額占該基金實繳規模的比例不得高于30%。

雖然是上限的規定，但已經較此前有很大提升。根據2014年12月12日監管發布的《關于保險資金投資創業投資基金有關事項的通知》，保險公司投資單一創業投資基金的賬面余額占該基金實繳規模的比例不得超過20%。

“首先，區別于保險公司的直投管理，選擇GP管理的要求是非常高的，原因也是險資的資金來源基本屬于公眾，基于安全性的考慮，這樣的做法無可厚非。”有國內大型產業引導基金管理人告訴記者，雖然此前有明確的參投比例，但實際上能拿到險資支持的機構很少。

他告訴記者，提高投資創業投資基金的集中度比例可以在政策上放寬這一門檻，險資在創投行業的投入比例也有進一步降門檻的趨勢。當然，能否打通資方與管理人之間的信任壁壘，還需要險企本身對項目的參投以及回款周期等方面有進一步的“松綁”。

“現階段，險資即便參與外部基金投資，對項目的安全性要求極高，倘若投小、投早等更多傾向于直投管理。此次明確的是對創投基金的比例有所提高，但實際上，險資參與間接投資的渠道更多的還是一些安全性的基金、建設類項目的平臺等。”該人士表示。

可見，險資的對外投資十分謹慎，而對于一些科技類項目的投資，項目投融資的進程不可能一蹴而就，在漫長的時間周期及融資輪次更迭中，能堅持下來的險資并不多見。前述人士表示，險資對返投的要求并不苛刻，關鍵還在于確定性的落地。

所以，政策的實施仍需行業的跟進及探索才有望突破困境。當然，對于一些優質的中小型險企來說，機會難得。前述北京險企相關負責人告訴記者，小公司當中其實有很多投資能力不錯的企業，“對于中小型險企來說，在業內投資能力突出的公司有望實現‘彎道超車’”。

封面圖片來源：視覺中國