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愛爾眼科：設立并購基金整合產業，探索創新擴張模式

類別：公司研究機構：國金證券股份有限公司

事件

公司公告擬使用自有資金2000萬元與深圳前海東方創業金融控股有限公司（以下簡稱“東方金控”）共同發起設立深圳前海東方愛爾醫療產業并購基金，作為專門從事眼科醫療服務產業并購整合的投資平臺，并購基金總額2億元，以并購及新建眼科醫療機構及相關領域企業為主要投資方向。

評論

借力產業資本，體現公司創新性的多元化擴張能力：并購基金專門服務于公司產業整合，將對所有投資項目的篩選、立項、組織實施及投資后的監督、管理的全過程提出規范化意見，在達到一定的盈利能力和規范程度后由公司按照相關證券法規和程序收購儲備項目。創新的交易結構設計有利于消除公司并購項目前期的決策風險、財務風險，提前化解醫療風險以及稅務、法律等各種或有風險，也能更好地保護公司及股東的利益。

并購基金能夠為公司儲備更多的并購標的，全國網絡擴張模式將有能力在產業資本的幫助下提速。通過探索新的發展模式，長期有助于公司成功并購優質項目，加快全國網絡布局，為公司持續、快速、健康發展提供保障，緩解持續并購帶來的資金壓力，加強和鞏固公司在眼科行業的領先地位。

愛爾眼科是醫療服務板塊最具代表性的專科連鎖標的，我們一直認為醫院的規模化發展和快速擴張能力是當前醫院主題最重要的成長邏輯，公司過去10年的發展，從幾家門診到現在49家醫院，盈利模式的可復制性已經被充分驗證，而借助產業基金，擴張的步伐將有可能加速。

眼科行業非常適合民營企業發展，愛爾眼科已經建立了強大的品牌壁壘。從專科行業看，眼科行業是市場化較早的醫療行業，屬于相對獨立的分支，對于醫療資源、專業醫生團隊的依賴性比綜合性醫院弱，對于資金的依賴適中，非常適合民營企業的發展。其次，眼科行業對于設備、資產的依賴性更強，較之口腔等專科醫院的準入門檻高，單個醫院的開業資金至少在千萬級別，個人的醫生更需要平臺來發展。愛爾眼科是眼科醫療行業的市場化競爭和優勝劣汰中脫穎而出的難得標的，專業化的管理能力已經充分體現在醫院集團的成長性上。

業務板塊均衡發展，探索視光、眼美容等新的業務增長點。從公司自身的業務發展看，準分子手術+視光+白內障三大板塊均衡發展，已經擺脫了幾年前靠準分子單條腿走路的風險，而2012年的封刀門事件則讓公司更加充分的認識到多業務均衡發展的必要性，開始強調業務均衡和拓展，2013年我們已經看到公司業務拓展的努力，薄弱的視光業務開始提速，視光門診部試點開業，在新業務上，部分省級大醫院（武漢、深圳、上海等）試點推出眼部美容項目，也引證了公司管理的高效和穩健。

投資建議

醫療服務是我們2014年最為看好的主題之一，公司是醫療服務板中塊盈利模式成功、可復制性強、業績穩定增長、發展路徑非常清晰的標的。在醫院板塊中，眼科專科具有非常適合民營企業發展的天然屏障和壁壘，醫療診斷相對獨立，對醫生資源的依賴程度適中，連鎖復制的成功對管理層要求非常高，經過十多年培養起來的一批優秀管理人員使得公司具備了確定性成長的條件。

此次以產業資本共建基金的模式，體現了公司創新性的多元化擴張能力，也能夠將擴張前期的成本費用降到最低。公司管理層的創新與活力是我們一直看好的核心競爭力之一，具備長期成長潛力，應該享受較高的估值溢價。我們預測公司2014-2015年EPS為0.69元和0.87元，同比增長24%、30%和28%,維持“增持”評級。