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盛運股份：并購促進垃圾發電跨越式發展

類別：公司研究機構：愛建證券有限責任公司

公司主營業務轉型，效益初現，2013年業績快報營業總收入增長39.69%為11.86億元，歸屬于上市公司股東的凈利潤增長104.27%,基本每股收益0.64元。公司原業務是做“輸送”機械，后由脫硫除塵設備“跨界”環保，從去年開始垃圾發電業務開始發力。

公司的輸送業務，我們并不樂觀，預計該業務將降速，14年10%增速，明年持平；公司的尾氣凈化業務我們預計明后年增速在15%;我們認為公司未來發展重點在固廢處理的垃圾焚燒業務。

環保各細分行業中，固廢在海外成熟市場占據半壁江山，但由于不像水、大氣污染那么顯性，國內重視的程度還不夠。目前全國垃圾“圍城”現象越演越烈，雖然填埋還是目前處置的主流方式，但垃圾焚燒市場“十二五”期間將快速發展。行業重資產屬性造成天然區域壟斷，海外環保龍頭公司WM、RSG等都是固廢處理企業，且都通過大規模并購贏得跨區域發展空間。

公司目前的資本運作能力正在提升，有未來成為行業龍頭企業的跡象。從收購新疆煤礦機械開始，到公司布局干法脫硫除塵一體化尾氣凈化處理設備項目，可以說公司資本運作逐步深化；公司收購中科通用使公司進入固廢處理發展最迅速的垃圾發電領域核心陣營，此次并購對于盛運股份取得垃圾發電的全面技術、獲得項目儲備、增加未來潛在合作者等都有重大意義。

另外，公司投資豐匯租賃有限公司2013年實現投資收益9000萬元。由于固廢處理行業的重資產屬性，對于資金的需求量很大。而對于盛運股份的客戶而言，同樣存在資金饑渴，盛運股份并購豐匯租賃45%的股權，不僅促進公司產品銷售，簽訂的對賭協議鎖定了每年最低的盈利，為公司的業績提供了“現金牛”保障鑒于公司在垃圾發電業務方面的前景，我們給予公司“推薦”的投資評級。公司2013-2015年營業收入為11.86億、17.11億元和24.38億元，每股收益分別是0.639元、1.020元、1.629元。我們認為公司垃圾發電業務由于處在成長期，2014年合理PE為35倍，對應的合理股價則為35.71元，經過前期調整，目前估值有優勢，首次覆蓋并給予“推薦”的投資評級。

風險提示：資金鏈風險；垃圾供給量風險；傳統業務下滑超預期風險。